上证国际｜美联储内部分歧“摆上台面” 市场押注秋季开启降息

◎记者 黄冰玉(huángbīngyù) 陈佳怡 对于何时降息，美联储(měiliánchǔ)内部“观望派”与“行动派”的争议公然(gōngrán)摆上台面。 美联储主席鲍威尔在国会(guóhuì)作证时对于7月降息(jiàngxī)的可能性有所“松口”，叠加两位美联储官员(guānyuán)意外转向鸽派，令市场嗅到了降息将至的气息。然而，市场的乐观情绪未能延续多久——次日，多位美联储官员就集体“泼冷水”，强调需要更多数据确保贸易政策(zhèngcè)不会持续(chíxù)推高通胀。 业内人士普遍认为，在贸易政策(zhèngcè)对通胀的“冲击”尚未完全显现之前，美联储仍有理由“静观其变”。多重因素交织(jiāozhī)之下，市场押注9月开启降息(jiàngxī)的可能性逐步上升。 美联储内部“裂痕”加深(jiāshēn) 继美联储“明星”理事的鸽派言论以及鲍威尔闯关国会山时有所“松口”之后，市场似乎嗅到了(le)一丝(yīsī)降息(jiàngxī)的气息，然而紧接着便被泼了一盆冷水。 当地时间6月24日、25日，美联储(měiliánchǔ)主席鲍威尔分别在(zài)美国国会众议院、参议院作半年度货币政策报告证词。虽然证词依然老生常谈，整体(zhěngtǐ)保持了“静观其变，择机降息(jiàngxī)”的态度，但在随后的问答环节，他并未排除此前美联储理事沃勒提及的7月降息的可能性。 除沃勒之外，美联储副主席鲍曼此前也表示支持7月降息(jiàngxī)，理由均提到了贸易政策并未如预期般推高通胀。作为背景，鲍曼曾是(shì)(shì)典型的“鹰派”代表，也是在美联储2024年9月降息50个基点时唯一投票(tóupiào)反对(fǎnduì)的理事。除此之外，鲍曼是特朗普提名的美联储副主席。因此，她的表态引起市场注目。 “鸽派言论”之下，市场闻风而动(wénfēngérdòng)：美债收益率有所下降，10年期美债收益率跌破4.3%关口，30年期美债收益率则同步(tóngbù)下探(xiàtàn)至4.8%附近，均触及(chùjí)近一个月来最低水平。美元指数则于北京时间6月26日跌破97关口，创下2022年2月以来新低。 就在市场重新定价之际，多位美联储(liánchǔ)官员发声淡化降息预期。当地时间6月26日，旧金山联储主席(zhǔxí)戴利、波士顿联储主席科林斯、芝加哥联储主席古尔斯比、里士满联储主席巴尔金等约十位(shíwèi)官员集体发声，明确表示需要更多明确数据信号(shùjùxìnhào)才能确认贸易政策不会持续(chíxù)推高通胀。 美联储(měiliánchǔ)内部对于经济前景的分歧(fēnqí)已然公开化，这与6月点阵图透露的信号不谋而合。从(cóng)最新一期(yīqī)的美联储利率“点阵图”来看，在19位(wèi)官员中，有7位认为美联储今年不应该降息，有8位支持降息两次。从上述数据来看，支持年内降息两次和不降息的人数几乎持平，可见美联储内部对经济形势判断呈现多元化特征。 为何美联储内部对于经济走势和政策应对(yìngduì)的分歧(fēnqí)如此之大？美联储究竟在观望什么？ 业内人士(yènèirénshì)普遍认为(pǔbiànrènwéi)，美联储降息的(de)主要掣肘仍在于贸易政策的不确定性，需要等待更为明确的数据，以判断贸易政策对通胀的“冲击”程度。 当前(dāngqián)，贸易政策对于消费等方面冲击已浮出水面，但在通胀方面的影响(yǐngxiǎng)尚未完全显现。美国4月(yuè)和5月的消费数据(shùjù)环比增速连续为(wèi)负，但5月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，剔除波动较大的食品和能源价格后，5月核心CPI同比上涨2.8%，通胀数据涨幅有限。 贸易政策对通胀的影响迟迟未现，原因或(huò)在于征收滞后性、抢进口等暂时性(zànshíxìng)因素。申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，关税实际征收进度较慢，是美国(měiguó)(měiguó)通胀尚未明显上升的原因之一，美国当前实际征收税率水平(shuǐpíng)仍低于理论水平。此外，基于对“超额”消费品进口以及库销比的考量，美国企业最多可推迟涨价约3个月。 在此背景下，美联储(měiliánchǔ)仍(réng)有理由“等待(děngdài)”。交银(jiāoyín)国际分析师李少金表示，在当前时点下，贸易政策带来的上行风险尚未体现到数据层面，而近期的地缘风险更加剧了政策路径(lùjìng)判断的复杂性。在近期贸易政策风险放缓，而就业等硬指标仍稳健的情况下，经济下行风险减小，意味着美联储继续等待成本还不算太高。 鲍威尔也(yě)称，绝大多数美联储官员认为，今年晚些时候降息是合适的(de)，且美联储以外的所有专业预测者都预计，今年美国通胀将会上升，这就是美联储尚未采取行动(cǎiqǔxíngdòng)的原因。 而对于沃勒和鲍曼的鸽派转向(zhuǎnxiàng)，民生证券宏观(hóngguān)团队认为，二人表态或为向白宫递上的“投名状”，隐含(yǐnhán)一定的“政治投机”信号：沃勒和鲍曼的立场与特朗普政府的诉求高度契合，背后或隐含权力博弈与人事布局——二人均为特朗普第一任期(rènqī)内任命的理事，其中鲍曼今年被特朗普提名(tímíng)任命为监管副主席，而沃勒则是市场(shìchǎng)认为明年的美联储主席潜在候选人之一。 市场押注秋季开启(kāiqǐ)降息 市场押注美联储秋季降息的概率(gàilǜ)已有所提升。芝加哥商品交易所“美联储观察”工具显示，截至6月(yuè)27日15时，市场认为美联储7月降息的概率接近21%，而9月启动(qǐdòng)年内(niánnèi)首次降息的可能性则超过90%。 “尽管两位美联储(měiliánchǔ)(měiliánchǔ)官员的转向对美联储提前宽松具有(jùyǒu)重要意义，但我们认为7月就开始降息仍为时尚早。”上述民生证券宏观团队称，7月降息意味着(yìwèizhe)在会议前仅有一份就业和通胀数据供美联储评估(pínggū)降息条件过于苛刻，后续可关注7月FOMC会议前的数据表现，以及7月4日前特朗普减税法案的进展，这或将决定二人的“豪赌”是引领市场(shìchǎng)“潮流”还是沦为“孤鸣”。 中邮证券研究所海外宏观分析师李起(lǐqǐ)预计，美联储下一次降息将(jiāng)在9月开启，若届时能够确认关税对通胀的影响为一次性的价格调整，不具备持续性(chíxùxìng)，美联储可能会在四季度连续降息。 部分机构的预测则(zé)更为保守。交银国际维持预计美联储年底(niándǐ)前降息次数为1至2次的判断，具体取决于经济收缩(shōusuō)的程度和关税政策的实际影响。 “美元信用受损影响下，风险溢价持续上升，可能使得(shǐde)特朗普对外政策收敛，后续政策重心大概率将(jiāng)‘由外向内’转换，从(cóng)收缩性的关税政策向扩张性的财政政策倾斜，预计将显著降低经济下行风险 。”李少金称，若贸易扰动显著放缓，且(qiě)政策重心重回财政扩张，在风险偏好(piānhǎo)回升的情况下，降息预期可能进一步(jìnyíbù)收窄，甚至可能出现年内不降息的情形。